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程实点评中国经济半年数据：压力已现，韧性彰显-采编：苏造办智慧商显15510033533
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意见领袖 | 程实（工银国际首席经济学家）
7月15日，国家统计局发布2022年上半年经济数据，上半年国内生产总值同比增长2.5%，其中二季度经济顶住压力同比增长0.4%。从需求侧的三大引擎具体来看，第一，出口仍然是主要拉动项，上半年货物进出口总额同比增长9.4%，并且出口同比在5月和6月分别录入16.9%和17.9%的超预期增长，中国的贸易韧性继续彰显。第二，投资在政策加力下形成有力支撑。上半年固定资产投资同比增长6.1%，基建和制造业投资分别增长7.1%和10.4%，房地产开发投资则下降5.4%。第三，消费经受压力测试。上半年社会消费品零售总额同比下降0.7%，二季度在疫情冲击高峰下同比下降4.6%，但6月已经由降转升，同比增长3.1%。
1．上半年经济数据点评：压力已现，韧性彰显
上半年中国宏观经济的表现整体而言是在超预期的三重压力下展现出强大韧性，上半年增长2.5%，二季度增长0.4%。客观而言，内外部一系列不可抗力给中国经济上半年运行，特别是二季度的运行造成了意外干扰，从外部看，在俄乌冲突和美联储加速加息冲击下，全球经济增速经历了“由腰到膝”的预期调整，也就是增速预期相较去年从腰斩左右，进一步下调至只有三分之一左右，需求收缩明显加剧；此外，受地缘政治、疫情反复和保护主义的影响，全球供应链紧张加剧，供给冲击进一步固化甚至强化。从内部看，疫情倒春寒给二季度经济复苏带来明显压力，经济主体面临的宏观形势复杂严峻，预期转弱的影响仍然不容小视。也就是说，需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力在上半年已充分显现、甚至出现超预期变化，这是造成二季度中国经济增速下行的根本原因。不过，从横向对比和纵向对比两个维度看，中国经济在如此严峻的大变局中还能保持稳定，并实现超出悲观预期的经济正增长，深层体现了中国经济的强大韧性。这种韧性也体现在上半年数据之中：一是减速但并未失速；二是结构优化和经济增长质量提升的势头并未中断；三是产业链、供应链展现出较强抗压性；四是经济快速反弹的动能正在积蓄；五是一些结构性亮点值得重视。中国经济的强大韧性源自改革开放四十年的长期积累、宏观政策调控的发力向前、微观经济主体的坚韧自强以及中国全要素生产率的持续提升。总之，理性看待中国经济上半年表现，压力已现，韧性彰显，厚积薄发，未来可期。
2．下半年经济增长展望：厚积薄发，未来可期
展望中国经济下半年，要从一个动态视角和全球视角进行全面分析。动态来看，中国经济下半年将进入一个确定性的上升通道；全球来看，在美国经济衰退概率较高、全球经济增速普遍下调的背景下，中国经济的边际表现具有一定比较优势。下半年，东边日出西边雨，中国经济令人期待。令人期待的原因在于：一是前期发力向前的稳大盘经济政策将集中在下半年产生明显刺激效果；二是产业链、供应链的有序恢复将起到持续激活经济主体的作用；三是中国物价稳定局势相比全球基本可控；四是金融支持实体经济复苏的效能将持续显现；五是资本流入对中国经济的助力将有所增强。我们做了测算，四种情景，若下半年两个季度平均增速将为8.1%，则全年中国经济增长5.5%；若下半年两个季度平均增长7.2%，则全年增长5.0%；若下半年两个季度平均增长6.4%，全年增长4.5%；若下半年两个季度平均增长5.3%，全年增长4.0%。考虑到内外部不确定性广泛存在，四种情景出现的概率分布会动态变化，但值得强调的是，在政策发力和微观努力的共同作用下，下半年经济反弹将有望帮助中国经济全年实现中高速经济增长。在此过程中，“稳字当头、稳中求进”的宏观政策将引领高质量增长爬坡过坎、行稳致远。
3．下半年宏观政策分析：发力向前、统筹兼顾
宏观经济政策的特点总是与当前经济金融形势的特殊性息息相关，身处百年未有之大变局，当前全球经济金融形势的特殊性核心都表现在“矛盾”二字，矛盾冲突无处不在，反常现象比比皆是，这种矛盾体现为经济增长停滞与通货膨胀上升并存，实体经济困难与金融市场异变并存，以及全局性压力与区域性分化并存等。正是在这样一个矛盾丛生的大背景下，我理解中国经济稳增长、稳大盘政策的核心特点，就是“五个兼顾”：一是宏观与微观兼顾，既要以扩大政府支出、引导社会资本投资为抓手托底宏观经济增长大局，又要用一系列直达性的财政金融政策稳住微观基本盘，保障每一个经济主体获得生存与发展的空间；二是短期与长期兼顾，当下中国经济，既要用强有力的刺激政策抵补二季度经济下行带来的全年缺口，也要用一系列产业政策和结构性金融政策引导资源优化配置，为长期高质量发展培育新动能；三是国际与国内兼顾，两个市场都具有举足轻重的重要性，同时又存在一定的短期背离和市场差异，全球货币政策也已进入紧缩通道，中国在大的政策逻辑上与全球是同步的，但政策细节和节奏安排上也会考虑中国现时的特殊性，用和而不同的政策来保障双循环发展模式平稳推进；四是改革与开放兼顾，当前中国经济政策既要通过内部机制改革来释放发展潜能，也要把握机会大力推进经济金融对外开放；五是积极与审慎兼顾，当前经济面临的三重压力，需求收缩、供给冲击和预期转弱无疑都是不容小视的，宏观政策势必在发力向前的方向上进一步加力，但与此同时，政策超常规发力受到的财政约束、可能引发的金融风险、可能带来的长期反噬也不能不考虑，所以积极的基调之上势必需要更加审慎，注重防风险、调结构与稳增长的平衡。宏观层面，经济政策短期发力的主要抓手是基建投资与地产投资，中国稳增长的额外动力三季度看基建，四季度看房地产投资复苏，下半年出口超预期增长也值得期待。微观层面，我们认为政策发力的重点是促消费和稳预期。
意见领袖 | 程实（工银国际首席经济学家）7月15日，国家统计局发布2022年上半年经济数据，上半年国内生产总值同比增长2.5%，其中二季度经济顶住压力同比增长0.4%。从需求侧的三大引擎具体来看，第一，出口仍然是主要拉动项，上半年货物进出口总额同比增长9.4%，并且出口同比在5月和6月分别录入16.9%和17.9%的超预期增长，中国的贸易韧性继续彰显。第二，投资在政策加力下
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